最近，理想、小米汽車、小鵬先后交出了「史上最好的三季報」，與此同時，壓力來到了蔚來身上。

11 月 20 日，蔚來發(fā)布了 2024 Q3 財報。蔚來在三季度交付量 61,885 輛，創(chuàng)下歷史新高；營收 186.73 億元，環(huán)比增長 7%；毛利率 10.7%，其中車輛毛利率 13.1%；虧損 50.60 億元，同比增加 11%。

在財報電話會上，李斌針對交付和盈利預(yù)期、新產(chǎn)品規(guī)劃、出海規(guī)劃、智能化發(fā)展等方面的問題進(jìn)行了詳細(xì)的解答。

李斌表示，蔚來品牌在 30 萬以上的純電市場中的市占率已經(jīng)達(dá)到了 48%，接下來會更加注重盈利能力，所以會繼續(xù)收緊銷售政策。

2025 年也將是蔚來密集推出新車的一年。

首先是蔚來品牌逐漸切換至 NT3 平臺。第一款車 ET9 已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)前準(zhǔn)備階段，明年 3 月交付。蔚來品牌內(nèi)其他車型也會推出基于 NT3 平臺的改款車型，明、后兩年完成升級。

樂道品牌將推出兩款家用 SUV，分別是大五座和六/七座車型，直接對標(biāo)理想 L7、L8。

第三品牌定名螢火蟲，將在 NIO Day 2024 發(fā)布，明年上半年交付。

新車密集上市，李斌也給出了明年的銷量目標(biāo)——實現(xiàn) 100% 的增長。同時還有盈利目標(biāo)——2026 實現(xiàn)全年盈利。

值得注意的是，今年前三季度，蔚來虧損都達(dá)到了 50 億元的規(guī)模，如何改善財務(wù)狀況、扭虧為盈，是蔚來三品牌共同面臨的挑戰(zhàn)。

從「四處化緣」到「賺錢養(yǎng)家」

在蔚來 2024 第三季度財報中，關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)如下：

• 車輛銷售收入 166.976 億元，同比下降 4.1%，環(huán)比增長 6.5%；

• 汽車毛利率 13.1%，去年三季度為 11%，今年二季度為 12.2%；

• 總營收 186.735 億元，同比下降 2.1%，環(huán)比增長 7%；

• 毛利潤 20.074 億元，同比增長 31.8%，環(huán)比增長 18.9%；

• 毛利率 10.7%，去年三季度為 8%，今年二季度為 9.7%；

• 經(jīng)營虧損 52.378 億元，同比增長 8.1%，環(huán)比增長 0.5%；

• 凈虧損 50.597 億元，同比增長 11.1%，環(huán)比增長 0.3%；

• 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制資金、短期投資及長期定期存款 422 億元。

銷量方面，蔚來三季度的交付量為 61,855 輛，創(chuàng)下了單季交付的歷史新高，7 - 9 月的月銷量均超過了 2 萬輛。

雖然蔚來這次的季度交付量創(chuàng)下新高，但車輛銷售收入和總營收都發(fā)生了同比下降。對此蔚來在財報中的解釋是「產(chǎn)品組合變動導(dǎo)致的平均售價下降，但部分被交付量增長所抵消」。

總體來看，蔚來三季度的整車毛利率和公司整體毛利率都實現(xiàn)了同比和環(huán)比的正向增長，整車毛利率 13.1%，同比增長了 2.1 個點，環(huán)比增長了 0.9 個點；整體毛利率 10.7%，同比增長了 2.7 個點，環(huán)比增長了 1個點。尤其是汽車毛利率，今年以來得到了持續(xù)增長。

這反映出了蔚來在成本控制上的明顯改善，財報中也提到，毛利率的增長主要由于汽車毛利率的增長以及零部件、配件銷售及汽車售后服務(wù)毛利率的增長，而汽車毛利率的增長主要是由于單位物料成本差距。

另外，過去一年，蔚來現(xiàn)金儲備呈現(xiàn)遞減態(tài)勢，從去年四季度末期到今年一、二季度末期，蔚來的現(xiàn)金儲備分別是 573 億元、453 億元、416 億元。今天公布的 422 億元標(biāo)志著蔚來難得實現(xiàn)了正向的自由現(xiàn)金流。

三季度，蔚來汽車業(yè)務(wù)的盈利水平明顯繼續(xù)增強(qiáng)了，但持續(xù)增長的營業(yè)費用和研發(fā)投入讓虧損面擴(kuò)大了一些：

• 三季度研發(fā)費用為 33.187 億元，同比增長 9.2%，環(huán)比增長 3.1%；

• 銷售、一般及行政費用為 41.088 億元，同比增長 13.8%，環(huán)比增長 9.3%。

雖然持續(xù)虧損，但研發(fā)和銷售的投入不會降低。李斌在財報電話會上表示，接下來蔚來會繼續(xù)保持每季度 30 億元左右的研發(fā)投入。銷售費用金額的增加主要是來自樂道銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)支出，第四季度這部分支出也會增加。接下來樂道會進(jìn)一步擴(kuò)張銷售網(wǎng)絡(luò)和人員，明年一季度開始，這部分支出會逐漸變得正常。

這次財報的主要亮點就在于毛利率和整車毛利率的持續(xù)增長，這意味著蔚來財務(wù)狀況在走向健康，開始憑自己的能力「賺錢養(yǎng)家」。

對于接下來的四季度，蔚來在財報中給出了創(chuàng)下歷史新高的季度交付指引：7.2 萬 - 7.5 萬臺，同蔚來也給出了史上最高的季度營收指引：196.8 億元 - 203.8 億元。這背后不乏樂道的大量訂單給的底氣。

純電「理想」，樂道來造

從火爆的訂單和李斌口中「遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們認(rèn)知的試駕轉(zhuǎn)化率」來看，樂道的產(chǎn)品力經(jīng)受住了市場考驗。相比于 30 萬以上的高端車型，BaaS 后只要 14.99 萬元的樂道 L60 有著更大的銷售潛力。李斌表示，樂道這個月的主要工作是區(qū)域覆蓋，開更多門店，提高銷能，接下來還會加強(qiáng)加電縣縣通的渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，所以對于明年樂道的銷量增長非常有信心。

樂道馬不停蹄地進(jìn)行著的長期主義投入，自然不會只面向一款車型。李斌在財報電話會上宣布，明年樂道將完成針對家用 SUV 市場的布局，將兩款家用 SUV 推向市場。一款是中大型的六座七座 SUV，一款是大五座 SUV，這兩款車相當(dāng)于理想的 L7、L8。

李斌也暗示了兩款新產(chǎn)品的定價策略：「L60 和理想的 L6 相比差了 4 萬，新的兩款產(chǎn)品跟 L7、L8 相比也是有非常好的價格競爭力?！?/p>

此外，第三品牌馬上就要在接下來的 NIO DAY 上發(fā)布了，螢火蟲的第一個產(chǎn)品將在明年上半年交付，螢火蟲既是品牌名也是產(chǎn)品名。

按照李斌的說法，歐盟加征關(guān)稅之后，樂道和螢火蟲在蔚來的全球化布局中會承擔(dān)更大作用，這兩個子品牌的優(yōu)先級會提高，進(jìn)入更多國家和市場?！肝祦砥放苾r格高，疊加關(guān)稅后已經(jīng)和保時捷的交付價格差不多了，規(guī)模會受到價格的限制，但仍然會保持長期投入?！?/p>

李斌還提到了國內(nèi)外市場在換電布局上的不同點，在國內(nèi)市場，蔚來是從高端品牌開始建立換電網(wǎng)絡(luò)資源，樂道依賴蔚來的補(bǔ)能體系。全球市場來看，樂道反而能憑借價格優(yōu)勢更快地達(dá)成更好的銷量，蔚來品牌會更多依賴樂道的充換電體系。

樂道的訂單火爆，意味著蔚來將價格下探到 15 - 20 萬的區(qū)間這步路走得有驚無險，但從 10 月份的銷量來看，包括樂道在內(nèi)在售的 9 款車型中，售價更低的 ES6、ET5T 占比在 60% 以上，要達(dá)到蔚來的盈利目標(biāo)，既要走量，也要提高高毛利車型的銷量，因此蔚來主品牌的高端化定位需要不斷加固。

明年 3 月開啟交付的 ET9 就承擔(dān)了這樣的任務(wù)。李斌表示，ET9 也是蔚來品牌第一款 NT3 平臺的車型，明年蔚來將進(jìn)入新的產(chǎn)品周期。明后兩年盡量完成所有產(chǎn)品往新平臺的切換。

蔚來期待規(guī)模

由于虧損居高不下，投資者們都在盯著蔚來的毛利表現(xiàn)。對蔚來長期規(guī)模的增長、對樂道品牌的預(yù)期以及毛利率改善的趨勢曾經(jīng)給了投資者們信心，樂道上市后，信心變?yōu)楝F(xiàn)實了嗎？

9 月 19 日上市的樂道，銷量和營收尚未體現(xiàn)在財報中，只能了解到交付已經(jīng)排到明年。昨晚舉行的財報電話會上，投資者們反復(fù)提出了對樂道產(chǎn)能和后續(xù)銷量的擔(dān)憂，也有人提到蔚來主品牌與樂道之間在終端需求和供應(yīng)鏈管理上可能存在的沖突。

三季度蔚來每個月的交付量都破了兩萬，9 月份蔚來的交付量為 21,181 輛，而 10 月份蔚來的交付量減少到了20,976 輛 ，這似乎跟外界對蔚來樂道之間存在競爭關(guān)系的猜測形成了某種呼應(yīng)。

對此，李斌公開了一組數(shù)據(jù)：樂道第一大用戶來源是特斯拉 Model 3 的用戶，樂道對蔚來潛在用戶的影響只有 2%，「獲得的增量遠(yuǎn)大于減少，兩個品牌的產(chǎn)品定位總體是成功的」。

李斌在電話會上表示，蔚來 10 月份的交付量之所以有所下降，是因為三季度月交付雖然都能過兩萬，但蔚來方面意識到毛利壓力非常大，所以 10 月份收窄了大概 1.5 萬元的優(yōu)惠政策。

至于樂道的產(chǎn)能和交付問題，李斌表示樂道 L60 用了很多最新的技術(shù)，比如 900 V 高壓平臺、椰子系統(tǒng)等，所以產(chǎn)能沒有那么快， 12 月交付 1 萬臺，明年 3 月達(dá)到月交付 2 萬臺是比較合理的爬坡節(jié)奏。

這樣的交付節(jié)奏跟小米幾乎一致。前幾天的廣州車展上，艾鐵成在接受采訪時也表示，全新品牌和平臺的第一款車型中，第三個月交付破萬的，小米 SU7 是第一個，樂道是第二個。

雖然樂道的交付能力已經(jīng)比較可觀，但據(jù)李斌透露的數(shù)據(jù)，由于以舊換新的補(bǔ)貼到年底截止，而樂道的交付又排到了明年，所以有百分之五六十的用戶因為無法今年提車而選擇放棄樂道。

樂道作為「全村的希望」，承擔(dān)了改善蔚來毛利和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的重任。關(guān)于樂道品牌的毛利率，李斌表示，當(dāng)下由于產(chǎn)能和早期權(quán)益，樂道毛利率不高但為正。2025 年，預(yù)計樂道品牌的毛利率會增長到 10%，然后逐步做到 15%。

至于蔚來品牌，蔚來方面表示，收窄優(yōu)惠政策，毛利短期會有影響，不過四季度毛利目標(biāo)仍然是 15%。2025 年，蔚來品牌的毛利率目標(biāo)是從 15% 提升到 20%。

關(guān)于財務(wù)狀況，李斌總結(jié)道，蔚來接下來會注重盈利能力的提升，高端品牌定位、持續(xù)收緊的促銷政策以及供應(yīng)鏈的優(yōu)化，都讓蔚來有信心能將 Q4 的毛利率提升到 15%。隨著新產(chǎn)品的接連亮相，李斌表示明年有信心實現(xiàn) 100% 的銷量增長。

三季度，蔚來在換電業(yè)務(wù)上也保持著高速的推進(jìn)。

今年 8 月初，蔚來官宣其用戶換電次數(shù)累計突破 5,000 萬次，日均換電更是達(dá)到 7.9 萬次，平均每 1.1 秒就有一臺蔚來從換電站中滿電出發(fā)。為了解決換電站盈虧平衡的問題，盡早實現(xiàn)規(guī)模化效應(yīng)，8 月下旬的「加電日」，蔚來又發(fā)布了加電縣縣通計劃和加電合伙人計劃，進(jìn)一步開放充換電網(wǎng)絡(luò)。

李斌在電話會上提到，目前蔚來已經(jīng)建設(shè)了 2,737 座換電站，其中高速換電站 887 座。

至于在換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上的持續(xù)投入，蔚來方面早有預(yù)期。李斌表示，售后服務(wù)效率提升、四代站的布局節(jié)奏有所放緩，所以凈虧損有所收窄?！笇返榔放频牟季?，蔚來也會堅持基建先行的策略，換電站的提前布局會帶來一些損失，希望售后業(yè)務(wù)的提升能覆蓋這方面損失。」

今年算是端到端智駕量產(chǎn)落地的元年，蔚來在這波端到端角逐中跟上節(jié)奏了嗎？

今年 7 月，蔚來汽車宣布自研全球首顆 5nm 車規(guī)級智駕芯片神璣 NX9031 成功流片，這為之后的智駕能力提升提供了硬件基礎(chǔ)。

7 月底，在 NIO IN 2024 蔚來創(chuàng)新科技日活動中，蔚來方面宣布中國首個智能駕駛世界模型—— NWM（NIO World Model，蔚來世界模型）正式發(fā)布。李斌在財報電話會上表示，目前已經(jīng)把該模型用到量產(chǎn)車上，開啟了先鋒團(tuán)的內(nèi)測體驗，從用戶反饋來看，體驗好于對手。蔚來是第一個用純視覺方案實現(xiàn)城區(qū)的領(lǐng)航輔助功能的，接下來幾個月，蔚來還會發(fā)布幾個新的端到端模型版本。

至于現(xiàn)階段的智駕要達(dá)到怎樣的目標(biāo)，李斌表示，明年蔚來的目標(biāo)是比人駕安全十倍，事故率低十倍?！赶冉鉀Q安全問題，在此基礎(chǔ)上再去解決可用性的問題?！?/p>

此外，李斌還表示明年有很重要的智能硬件的迭代，能改善成本結(jié)構(gòu)。隨著產(chǎn)品的迭代，接下來會把更有產(chǎn)品競爭力和成本競爭力的產(chǎn)品引入到蔚來，目標(biāo)是 2025 年毛利達(dá)到 20%。再疊加銷量提升、內(nèi)部降本增效對成本結(jié)構(gòu)的改善，預(yù)計 2025 年實現(xiàn)虧損逐步收窄，2026 年實現(xiàn)盈利。

按照蔚來的計劃，前期付出了巨大的代價「撒網(wǎng)」，到 2026 年將迎來收獲時刻。

無論如何，對當(dāng)下的蔚來來說，虧損仍然是最突兀的難題。居高不下的虧損，能被樂道解決多少？明年將發(fā)布的一系列新的產(chǎn)品對蔚來的盈利而言會是轉(zhuǎn)機(jī)還是負(fù)擔(dān)？

盡快盈利，才能讓投資者們有繼續(xù)玩下去的信心。